文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原(2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tà2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月n)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(b2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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