4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(sh文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释òu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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