文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(y健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(y健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗óu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下导致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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