金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(x上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费iāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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