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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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