私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度(dù一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期(qī)限发生变化的(de)，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的(de)基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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